来源：佐爷歪脖山比特币和稳定币齐飞，牛市的迹象或者虚火分外明显，分别从场外和链上吸纳资金，先来三个数据看正在发生什么。本轮稳定币竞赛，整体上只分链上稳定币+超额抵押机制和上链稳定币+美元储备两种主流模式，偶有的类算法稳定币也不纯粹，Rebase 等传统算稳路线基本绝迹了，出人意料的是 Solana 由 Marginfi 基于 LSD 构建的 YBX 倒是有新算稳的影子，然后是 Ethena 发行的 USDe，走的是和引入波动性和 ETH 抵押的混合路线，以在去中心化和价值锚定上取得平衡。总体而言，创新主要集中在比特币上和波动性处理上，这不是说他们有取代 USDT 的可能，而是就机制而言，个人看法，USDT 和 USDC 已经成为事实上的零售数字美元，很有可能就是潜在的数字美元。可以发现，USDT 占比一骑绝尘，USDC 心心念念上市，FDUSD 背靠币安取代 BUSD，TUSD 流年不利，加上所有人不明，只能感慨孙割幽灵不散。先把 USDT 拿出来当背景板，美国政府对数字美元踌躇不前，USDT 和 USDC 承担事实上的零售数字美元的角色，USDT 已经在事实上成为美元的一部分，逐渐有大而不能倒的特征，这不是说 1000 亿的市值很重要，而是 USDT 是事实上的 DeFi 支柱、CEX 交易媒介以及第三世界法定货币三要素共同决定的。USDT 的储备金不透明问题长期存在，但是也不重要，披露和审计也算是给大家一个台阶，如果真的要取消 USDT，那么请参考 BUSD 的下场，美国政府绝对有这个能力。USDT 的技术特征就是用泰达公司作为担保人，1:1 锚定美元发行链上资产，铸造和销毁都由泰达负责，其利润在于拿到美元后去买“等同美元”的资产，如现金及短期存款。但是一旦将资产换成非美元资产，那么抵押物的波动性或者发行的稳定币就会面临巨大的波动性，UST 的价值失稳只是表象，核心是遭遇挤兑而无救援，Lido 的 stETH 也曾遭遇脱锚危机，最终顺利过关，另一个反面案例是 FTX 和 FTT，所以波动性不可怕，就怕没人救。抵押物的波动性不再深入，如果美元和比特币都崩了，那比挣钱或赔钱的问题严重的多。我们主要来探讨下如何处理稳定币的波动性，超额抵押机制可以抑制波动性，但是会付出严重的代价——损失流动性，150% 到 200% 的比例意味着至少流通市值的一半的资产是白白躺着的，这对于资本效率而言是绝对的灾难。如果波动性不能被消除，那么有两条出路与其共存，降低波动性或者提升收益率。目前主流的选择是提升收益率，在比特币上有 bitSmiley 的稳定币 BitUSD + BitLending 借贷路线，Solana 上是 Marginfi 的基于流动性质押稳定币 YBX，这样做的好处是享受底层 SOL 资产的“稳定”，同时分享 LST 的收益，保证起码的收益率，整体路线类似 LRT 再质押的操作方式。并且，挂钩资产也开始变得多样，尤其是注重和现实的链接：2014 年 USDT 在比特币 OmniLayer 上首次发行，距今已经十年有余，USDT 已经抛弃 OmniLayer 转投 RGB 的怀抱，但是整体上以太坊负责大额支付，波场负责日常使用的格局已经形成，基本上难以改变。